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东方雨虹(002271.SZ):上半年净利大增48.11%,防水业务是功臣

www.tenimizer.com2019-08-19

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  8月8日晚间,东方雨虹披露半年报,公司实现营收79.08亿元,同比增长40.89%;归属于上市公司股东的净利润9.16亿元,同比增长48.11%;扣非净利润6.89亿元,同比增长30.37%;基本每股收益0.61元。

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  业绩实现稳步增长

  据资料显示,公司成立于1995年,2008年成功在深交所上市,成为我国首家上市的防水企业;公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域,产品应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、等众多领域。

  具体来看此次业绩报告,分业务来看,主营业务较为突出,防水材料实现收入65.95亿元,同比增长41.89%,占比83.4%,防水工程实现收入10.3亿元,同比增长49.77%,占比13.02%,其它业务占比较小。

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  分地区来看,上半年国内和国外市场分别实现营业收入77.66亿元和1.42亿元,国内业务同比增长39.93%,国外业务同比增长125.91%,占营业收入比重分别为98.21%和1.79%。

  从研发费用来看,公司为进一步扩大市场份额,研发收入同比增长33.71%。

  翻看公司近10年的业绩报告,2008年至2018年,公司营收从7.12亿增长到140.46亿,年均复合增速34.74%;归母净利润从0.44亿元增长到15.08亿元,年均复合增速高达42.36%。

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  此外,公司毛利率和净利率基本保持稳定,波动性不大,其中,2016年表现最好,系原材料价格下跌所致。

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  据相关分析人士表示,东方雨虹之所以保持较为稳健的业绩表现,除了自身经营以外,在很大程度上还是沾了其行业发展势头之光。

  一般而言,房地产是防水材料的主要下游,从应用时间点上看,防水材料主要用于房屋的地下空间和屋面(封顶时),故需求主要集中在地产施工的两头。

  一方面,房地产新增市场需求短期维持韧性。2018年,在市场下行背景下,房企为规避风险加快资金回笼,抢推盘促销售现象普遍,预售证制度套利下新开工增速自2018年5月起连续7个月实现同比两位数以上的增速,考虑到防水材料施工需求的略微滞后性以及2018年同期的较低基数,据相关分析人士表示,2019年房地产新增需求将维持高增。

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  另一方面,防水需求不仅在于新建住房,存量房翻新需求也不可小觑,中国有规模巨大的存量房市场。2000-2018年我国累计商品房销售面积约170亿平米,其中5年以上商品房约94.46亿平米,占比达55.82%。

  而且,今年以来中央多次提及老旧小区改造,7月政治局会议再次明确实施老旧小区改造。近日,农业银行印发《关于加快对城镇老旧小区改造项目进行业务营销的通知》,老旧小区改造有望加快存量翻新市场对建材需求的释放,防水、管材、涂料等企业也将因老旧小区改造而受益。

  据住建部数据,全国基础设施老化、环境较差的老旧小区数量占比60%以上,待改造老旧小区面积约40亿平,基础设施更新及住宅抗震节能修缮有望催生千亿级以上建材需求,其中屋面防水及新装电梯有望带动超300亿防水卷材需求。

  因此,公司业绩有望借防水行业东风进一步得到提升。

  尽管公司目前的业绩相当亮眼,但也面临一些风险。

  一方面,从整个行业着手,国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,“大行业、小企业”依旧是行业发展标签。

  据建筑防水行业协会预测,2018年行业规模以上防水企业主营业务收入将超过1200亿元,但与千亿级格局相对的是行业的低集中度水平,从已经上市的三家头部企业东方雨虹、科顺股份、凯伦股份看,2018年分别实现营收140亿、31亿、6亿,虽然公司规模最大,但市占有率仅约为7%。

  而且,尽管防水行业的关注度已得到显著提升,但中小非标企业盛行的问题仍未得到根本性改善。

  目前行业两极分化:高端市场由头部企业霸占,但中低端市场则仍是非标企业横行,除少部分企业整体水平较高外,大多数企业规模小、技术水平及生产工艺落后,市场充斥假冒伪劣、非标产品,落后产能过剩,行业竞争不规范,行业环保问题突出。

  另一方面,公司产品易受上游原材料涨价影响,盈利水平受沥青采购成本影响较大,加上国内沥青生产集中度较高,沥青企业议价能力更强,因而公司生产成本受沥青价格影响大,毛利率常与沥青价格呈现较明显的反向相关关系,沥青价格上涨,防水卷材生产成本增加,企业盈利能力减弱。

  就目前情况来看,公司业绩是相当不错的,而且随着旧改政策的进一步实施,整个防水行业景气度会持续升温,但市场形势变化多端,因此公司未来业绩是否能继续保持高速增长,值得关注。

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